Análise de Jamie Douglas Coutts, analista sênior de estrutura de mercado da Bloomberg Intelligence. Exibida antes no Terminal Bloomberg.
As redes de 1ª camada (L1, na sigla em inglês) que experimentaram uma forte recuperação este ano depois de profundos níveis de sobrevenda precisarão de métricas de adoção para reverter e sustentar uma maior valorização dos preços. Os endereços ativos continuam sendo uma métrica fundamental estatisticamente valiosa para a maioria das redes de L1, pois destacam o valor relativo no espaço.
Começo de ano forte para o setor de 1ª camada
O setor de L1 tem passado por uma alta após ter despencado, em média, mais de 90% em dezembro de 2022. Mas o momentum de subida dos preços precisará ser combinado com o fortalecimento dos fundamentos, pois provavelmente será um ano volátil para os ativos de risco. À medida que expandimos a cobertura de ativos de L1, os indicadores para adoção de política monetária e protocolo serão de suma importância. Para este artigo, analisamos um subconjunto do setor de 1ª camada – Solana, Avalanche, Binance Smart Chain (ou BNB) e Ethereum.
L1s listados pela Bloomberg já subiram 79% desde o início do ano, superando o Bitcoin em 27%, mas permanecem 82% abaixo de suas máximas históricas. A Solana tem sido um L1 de destaque em 2023. O ativo disparou 149% este ano, mas segue 89% aquém do pico histórico. As duas maiores redes, Ethereum e Binance Smart Chain (BNB), têm atrasado o setor, apresentando valorizações de 38% e 28%, respectivamente.
Avaliação das vantagens competitivas das redes de L1
O recente mercado de baixa nos ensinou muito sobre a força das franquias de L1 na criptoeconomia. Todos os tokens de L1 viram uma queda na atividade ao longo de 2022, quando o mercado de baixa se intensificou. No entanto, há divergências distintas que ajudam na avaliação crítica da vantagem competitiva de cada criptoativo de L1.
Ethereum e BNB Chain resistiram à diminuição da demanda por blockspace (receita de taxas) em 2022 – houve apenas uma declínio moderado no número de endereços ativos. Solana e Avalanche, as redes de melhor desempenho no mercado de alta, caíram 69,9% e 26,4%. À medida que o mercado se recupera de um mercado de baixa, o nível atual de endereços ativos fornece uma representação precisa de “usuários reais” para cada rede. Com centenas de milhares de usuários diários, Ethereum, BNB Chain e Solana estabeleceram fortes franquias. Avalanche não fez o mesmo.
Poder explicativo dos endereços ativos para L1s
Nossa análise confirma que as mudanças no número de endereços ativos são responsáveis por uma grande parcela da variação de preços na maioria dos ativos de L1 neste pequeno e limitado conjunto de dados. Utilizando a mesma metodologia que usamos para Ethereum e Bitcoin, o R-quadrado para três dos quatro L1s variou de moderado (BNB) a forte (Avalanche, Ethereum). No entanto, a análise é menos significativa devido às amostras mensais menores – a significância estatística requer um mínimo de 30.
Solana é uma exceção incomum, sem relação estatística entre endereços ativos e preço. Esta relação pode ter sido distorcida pelo alto nível de participação de capital privado no projeto, liberação de tokens e pela forte influência do grupo de trading Alameda Research da FTX. Prevemos que os endereços ativos começarão a se alinhar com o preço.
Tendências de atividade L1 ainda fracas
A forte recuperação dos preços dos ativos desde o início de 2023 reflete uma desaceleração no aperto monetário e uma recuperação dos ativos sobrevendidos em vez de uma forte recuperação na atividade em cadeia. Embora a rede BNB seja a única que tenha começado a adicionar mais endereços ativos diariamente, o ecossistema Ethereum cresceu mais de 20% ao considerar os endereços L2, que subiram de 330.000 para mais de 400.000 desde 2022. Durante o mercado de baixa, a rede Ethereum foi a única que cresceu. Não há um exemplo melhor de vantagem competitiva nessa classe de ativos, o que reforça a decisão da comunidade de priorizar a escalabilidade somente após a descentralização e a segurança estarem firmemente estabelecidas.
Para Solana e Avalanche, qualquer valorização adicional nos preços provavelmente exigirá um aumento no número de usuários ativos.
Ratio de endereços ativos destaca o potencial de precificação incorreta
Apesar dos ratios baseados apenas na capitalização de mercado para endereços ativos serem uma super simplificação do valor da rede, eles apontam possíveis precificações incorretas. A rede Ethereum impõe um prêmio significativo, e com razão. Ela é significativamente mais descentralizada e impõe um prêmio monetário devido às suas propriedades como reserva de valor. Todos os outros ativos de L1 são similares ao patrimônio líquido de alta beta com um cronograma de oferta inflacionária.
Solana pode ter sofrido a maior queda na atividade no ano passado, mas com base em sua franquia de usuários existente, parece ter um maior valor em comparação com seus concorrentes. Avalanche aparece vulnerável nas avaliações atuais devido a sua base de usuários menor. Avalanche negocia a mais de 500% de prêmio em um ratio de capitalização de mercado para endereços ativos, com apenas 12% dos endereços ativos diários da Solana.
