(2019년 7월 9일 작성된 영문 기사의 번역본)
2019년의 IPO 시즌은 최근 몇 년 사이 가장 많은 기대를 샀던 시즌 중 하나일 것이다. 강세장이 꾸준히 확장을 이어가면서, 수많은 애널리스트들이 현재 상황을 테크 기업들이 줄이어 상장하던 1999년 - 즉, 닷컴(dotcom) 버블이 터지기 바로 직전과 비교하고 있다.
물론 상장을 통해 자금을 조달하려는 기업들이 움직이기에는 미국 시장이 사상 최고조를 달리고 있는 지금처럼 적기도 없을 것이다. 하지만 이런 광란 속에서 많은 기대를 샀던 IPO들 모두가 훌륭한 실적을 올리지는 못했다. 올해 큰 관심 속에 진행된 IPO 7건 중 일부는 훌륭한 수익을 거두었지만, 대부분은 부진하거나 손t실을 보았다.
우리는 A+가 매우 훌륭함을, F가 완전한 실패를 나타내는 흔한 학점 표기 방식으로 올해 가장 많은 유명세를 끌었던 7건의 IPO를 평가했다. 다음 글에서는 금년 후반기에 진행될 대형 IPO들을 살펴볼 예정이다.
1. 비욘드 미트(Beyond Meat): A+
- IPO 가격책정 기준 실적: +526%
- 첫 거래 기준 실적: +240%
식물성 대체육류를 생산하는 비욘드 미트(Beyond Meat, NASDAQ:BYND)가 금년 들어 진행된 IPO 중 가장 많은 관심을 끌었다는 것은 부정할 수 없는 사실이다. 첫 거래일은 5월 2일이다.
그 이후 비욘드 미트의 주식은 어마어마한 성장세를 보였다. 회사 측에서 퍼트린 긍정적인 서사가 큰 도움이 되었다는 점이 특히 주목할 만하다. 칼스 주니어(Carl's Jr.)와 같은 패스트푸드 체인업체와 가시성 높은 파트너십을 맺고 육류를 기피하는 문화적 추세에 편승한 비욘드 미트는 투자자들을 크게 흥분시켰다.
강한 성장세와 훌륭한 서사는 폭발적인 주가 모멘텀을 보장하는 조합이다. 비욘드 미트는 현재 연간 수익의 100배에 가까운 수준에서 거래되고 있으며, 이 가치평가는 견실한 펀더멘털보다는 장기적 기대에 따른 것이다.
2. 줌 비디오 커뮤니케이션(Zoom Video Communications): A
- IPO 가격책정 기준 실적: +152%
- 첫 거래 기준 실적: +39%
줌(Zoom, NASDAQ:ZM)이 4월 8일 상장 이후로 보인 성장세는 CEO까지 당황시킬 정도로 엄청난 것이었다.
하지만 화상회의 서비스 제공업체에 대한 평가는 크게 두 가지 이유로 이루어졌다: 수익이 작년 사이 2배 이상 상승했으며, 이미 이익을 거둘 수 있는 상태에 이른 기업이라는 것이다. 수많은 테크 기업의 IPO가 현재 실적을 포기하고 성장에 집중하는 상황에서 양쪽 모두를 제공할 수 있는 줌의 주식은 투자자들로부터 그만큼의 호응을 받았다.
3. 핀터레스트(Pinterest): B
- IPO 가격책정 기준 실적: +41%
- 첫 거래 기준 실적: +13%
우리의 IPO 전 평가: 중립
핀터레스트(Pinterest, NYSE:PINS)가 4월 18일 IPO 이후 상승했던 것은 사실이다. 하지만 유저들이 개인 보드에 이미지 포스트를 전시할 수 있는 기능을 제공하는 소셜 미디어 네트워크는 그 이후 다시 현실과 마주하게 되었다. 초반의 상승세는 투자자들의 수익성 기대로 예상할 수 있는 것이었으며, 5월 16일의 첫 실적 발표 이후 핀터레스트가 수익성에 도달할 수 있을지에 대한 의문이 제기되면서 보다 합리적인 수준으로 가치가 조정되었다.
하지만 높은 기대를 샀던 IPO 중 소매 투자자들에게 좋은 결과를 안겨준 유일한 기업이 핀터레스트라고 볼 수도 있을 것이다. 하지만 우리는 핀터레스트의 전망에 대해 중립적인 평가를 유지하려 한다: 현재 주가가 잠재적인 수익화를 반영하고 있으며, 2020년이 되어서야 수익성에 도달할 수 있을 것이라는 점 때문이다.
4. 리바이스(Levi Strauss): C
- IPO 가격책정 기준 실적: +36%
- 첫 거래 기준 실적: +4%
3월 21일 IPO를 진행한 전설적인 청바지 제조업체 리바이스(Levi Strauss, NYSE:LEVI)는 사실 투자자가 언제 주식을 손에 넣을 수 있었는지에 따라 2종류의 성적을 매겨야 한다. IPO 가격으로 주식을 사들인 투자자들에게는 A일 것이다; 그만큼 운이 좋지 않았던 투자자들에게는 D-다.
IPO 가격에 주식을 매수할 수 있었던 투자자는 많지 않았기 때문에, 우리는 평균 성적을 C로 결정했다. 리바이스는 성장세를 이어가는 견실한 사업체지만 수익이 폭발적이지는 않다. 부채 역시 상당한 수준이며(TTM 기준 순이익은 4억 4,800만 달러인 반면 부채는 12억 달러다), 스포츠웨어 업계에서도 쟁쟁한 업체들을 상대해야 한다. 경쟁 업체에는 나이키(Nike, NYSE:NKE)와 아디다스(Adidas, OTC:ADDYY)도 포함되어 있다.
지금까지 리바이스가 별다른 실적을 올리지 못한 것은 이런 이유들 때문이다. 리바이스는 견실한 기업이지만 당장 상승세를 불러올 수 있을 펀더멘털한 요인은 보이지 않는다.
5. 슬랙 테크놀로지(Slack Technologies): C-
- IPO 가격책정 기준 실적: +34%
- 첫 거래 기준 실적: -9%
우리의 IPO 전 평가: 과대평가
슬랙(Slack. NYSE:WORK) 또한 리바이스처럼 IPO 가격에 주식을 사들일 수 있었는지에 따라 평가가 갈린다. 6월 20일에 거래를 시작한 슬랙의 주식에 접근할 수 있었던 것은 3주에 불과하며, 지금 기업에 대해 평가를 내리기는 어렵다. 상장 뒤 첫 실적 발표는 10월에나 이루어질 예정이다.
하지만 이 기업 내 메신저의 주식이 2020 회계연도의 예상 수익 대비 30배의 가격에 거래되고 있다는 것과 1분기 67%를 기록했던 수익 성장률이 2분기에는 52%로 둔화될 것이라는 예상은 이미 알려져 있다. 슬랙에 대한 투자는 이 사실만으로도 리스크가 높다고 볼 수 있다.
6. 우버 테크놀로지(Uber Technologies): D
- IPO 가격책정 기준 실적: -4%
- 첫 거래 기준 실적: +2%
우리의 IPO 전 평가: 과대평가
이번 시즌에 가장 실망스러운 모습을 보인 IPO를 꼽는다면 차량 공유 유니콘 기업인 우버(Uber, NYSE:UBER)를 지목할 수밖에 없다. 기대치가 지나치게 높았던 나머지 1,200억 달러의 가치로 상장할 수 있을 것이라는 예상도 다수 있었다.
안타깝게도 우버는 5월 10일의 IPO 전까지 여러 번에 걸쳐 기대치를 낮춰야만 했다. 현재 시가총액은 '고작' 730억 달러에 불과하다.
거래 첫날에는 우버 드라이버들과의 마찰과 수익성에 대한 우려가 주목을 받으며 IPO 가치에서 20% 가까이 하락한 뒤 가까스로 회복했다. 우버가 실제로 수익을 거둘 수 있다는 것을 증명하기 전까지는 투자자들이 태도를 바꿀 것이라고 생각할 이유가 없다.
7. 리프트(Lyft): F
- IPO 가격책정 기준 실적: -17%
- 첫 거래 기준 실적: -32%
우리 IPO 전 평가: 과대평가
리프트(Lyft, NASDAQ:LYFT)는 금년 3월 29일에 진행된 IPO에 참가했던 모든 투자자들에게 손실을 안겨준 유일한 IPO라는 불명예스러운 자리를 차지하고 있다. 이것만으로도 F를 받기에 충분하지만, 광역시장에서 지난 20년 사이 최고의 반기 성적을 거두었다는 것을 생각하면 더더욱 참담하다.
금년 첫 대형 IPO였던 리프트에 대한 기대는 주관사가 지나치게 높은 가격을 책정하게 할 정도였다. 하지만 시장은 이에 넘어가지 않았다. 지금도 마찬가지다. 우리는 리프트의 현재 가치 평가가 수익과 드라이버 부재를 정당화할 수 없다는 생각을 바꾸지 않았다.
결론
증시는 꾸준히 상승하고 있지만, 현재 상황과 1999년을 비교하는 것은 적합하지 않은 일이라고 본다. 2019년의 시장 참여자들은 최근 기업 공개에 대해 대체로 합리적인 반응을 보이고 있으며, 리프트의 경우에서 알 수 있다시피 지나치게 탐욕스러운 주관사를 벌하는 것도 두려워하지 않는다.
금년 전반기의 IPO는 대부분 지나치게 높은 가격이 책정되었으나, 이는 일반적인 시장에서도 마찬가지다.