Enel, Deutsche Bank e Glodman Sachs alzano target price a 9.50€/sh e 12.50€/sh

Enel, Deutsche Bank e Goldman Sachs hanno entrambi pubblicato un rapporto di settore che ha portato il target price di Enel rispettivamente a 9,50 €/sh (da 8,70 €/sh) e a 12,50 €/sh (da 10,50 €/sh)

La combinazione di rendimenti obbligazionari ultra-bassi, interessanti opportunità di investimento, una forte attenzione all'ESG e i prossimi catalizzatori verdi, sembrano tutti elementi di supporto per le utilities europee. I titoli che offrono rendimenti a basso rischio si distinguono maggiormente con interessanti rendimenti corretti per il rischio offerti da E.ON, Snam, UK Water & National Grid. Sono ancora apprezzate Iberdrola ed Enel, che offrono una crescita dei guadagni più forte e dispongono di grandi condotte rinnovabili. Secondo la banca, la riforma dell'emission trading potrebbe essere un catalizzatore chiave nel 2021, con possibilità di un aumento dei prezzi del carbonio. 

Quattro anni di sovraperformance del settore hanno lasciato valutazioni aggressive per alcuni titoli su base bottom-up. Tuttavia, le metriche di valutazione di alto livello per il settore sembrano molto più normali rispetto al mercato più ampio o alle obbligazioni. A fronte del mercato, il settore opera in linea con il P/E a termine a un anno, mentre l'aumento del multiplo ha semplicemente tracciato rendimenti obbligazionari più bassi. In effetti, lo spread tra il dividend yield del settore (4,3%) e i rendimenti dei titoli di Stato misti (0%) sembra ancora elevato, date le possibilità di crescita dei dividendi.

Si utilizza la struttura di Sustainable Equity Cashflow (SEC) per prevedere la generazione di flussi di cassa da attività esistenti e la creazione di valore da investimenti in crescita e si stima che il 20% del valore del patrimonio netto delle utilities integrate sia ora guidato dalle aspettative di crescita futura per la creazione di valore. Punchy forse, anche se Deutsche Bank rimane ottimista sulle possibilità che gli investimenti nelle reti e nelle energie rinnovabili creino valore, in particolare per le utility con un forte track record. Manteniamo i rating Buy su Iberdrola ed Enel, che dispongono di grandi condotte rinnovabili e che in passato hanno dato buoni risultati. Per contro, la valutazione delle utilities regolamentate è molto meno impegnativa. Le reti E.ON, Snam e UK si distinguono, a nostro avviso, con una crescita per nulla valorizzata.

Ci si aspetta che l'Unione Europea e il Regno Unito affrontino importanti decisioni di politica ambientale nel 2021, in particolare, come progettare incentivi per la decarbonizzazione industriale. In questo contesto, la revisione dell'Emission Trading Scheme (ETS) dell'UE e l'istituzione di un ETS britannico potrebbero rivelarsi fondamentali. A nostro avviso, le considerazioni politiche relative agli alti prezzi del carbonio potrebbero essere cambiate. Accanto a obiettivi di emissione più severi, schemi ben congegnati potrebbero aiutare piuttosto che danneggiare l'industria. Le revisioni dell'ETS potrebbero portare ad un aumento dei prezzi del carbonio e migliorare la percezione delle prospettive a lungo termine dei prezzi dell'energia. Il nostro gioco preferito su questo tema è Uniper (Buy), anche se abbiamo anche aggiornato Fortum to Hold.

Deutsche Bank valuta le utility europee tipicamente utilizzando la somma delle parti basata su DCF, il controllo incrociato con i multipli convenzionali e il nostro framework SEC. Si rivedono le valutazioni, alzando le ipotesi sui prezzi del carbonio e dell'energia, in alcuni casi abbassando anche le nostre stime del costo del capitale. Questi cambiamenti lasciano le valutazioni della maggior parte delle reti regolamentate poco cambiate, anche se è stato alzato del 15% il nostro prezzo target medio per le utility integrate. Questo include un aumento più significativo per Orsted, dove si sono abbassate le ipotesi di costo del capitale proprio e considerato una maggiore creazione di valore. Manteniamo i rating Buy su E.ON, Snam, UK Water, National Grid, Iberdrola, Enel e Uniper con i rating Sell su Enagas e Italgas. Si è aggiornato Fortum da Sell a Hold perché è un potenziale beneficiario dell'aumento dei prezzi del carbonio e vediamo anche una serie di potenziali catalizzatori nel 2021 (vedi pagina 9 per i dettagli sulle modifiche alle nostre previsioni). I rischi principali riguardano i mercati energetici, la regolamentazione, i rendimenti obbligazionari e i rendimenti degli investimenti.

Come spiegato nel recente rapporto di Goldman Sachs (l'EU Green Deal stima un aumento del +50%, ora a 10 milioni di euro, vedi qui), il miglioramento del +50% previsto dal piano EU Green Deal (soprattutto a causa dell'idrogeno verde) insieme agli investimenti stimati nell'ambito di una potenziale globalizzazione delle politiche nette a zero (quasi la metà del globo ha già adottato obiettivi di neutralità climatica, e i primi segnali da parte degli Stati Uniti sono incoraggianti) implicano un miglioramento >200% della spesa per le infrastrutture pulite rispetto all'attuale tasso di esecuzione annuale per le major europee dell'energia verde (GEMS), assumendo quote di mercato costanti. L'aggiornamento maggiore verrebbe dalle energie rinnovabili, dove il capex aumenta di oltre il 300% nel nostro scenario globale di green deal rispetto all'attuale tasso di esecuzione annuale.

Il GEMS potrebbe fornire un +9% di EPS CAGR per un decennio e continuare a crescere successivamente.
Data la natura ampiamente contrattualizzata/regolamentata di questi investimenti, una spesa più elevata si tradurrebbe in una maggiore crescita degli utili: i GEMS (chiamati anche "Campioni del Clima", e che definiamo come società da cui provengono circa i 2/3 degli utili - e dove l'allocazione del capitale è in gran parte deviata verso l'energia verde) sono destinati a fornire un +9% di EPS CAGR 2020-30 secondo le nostre stime, e a continuare a crescere per altri due decenni dopo.

Come spiegato nell'Outlook di Goldman Sachs, ci troviamo nel terzo anno di un processo trentennale che rappresenta una rara opportunità per diversi nomi di utilities di influenzare la crescita dei titoli. Nei modelli finanziari bottom-up, si valutano solo le aggiunte di capacità FER fino al 2035 e le aggiunte fino ad allora sono meno del 50% di quello che si pensa possa essere il run-rate finale, sulla base dei calcoli top-down sulle politiche globali di zero netto ed elettrificazione. I Bull Case SOTPs per i sette Buy-rated GEM e Solaria, che riflettono questa eventualità implicano un aumento medio del c.50% rispetto ai prezzi attuali delle azioni.

L'obiettivo di prezzo a 12 mesi è ora 2/3 basato sul nostro caso base SOTP e 1/3 basato su un obiettivo 2021E P/E. Prima era basato su una combinazione ugualmente ponderata del nostro caso base SOTP, 2021E target P/E e 2021E target DY. L'obiettivo di prezzo a 12 mesi aumenta a 12,5 euro dai 10,5 euro di prima. Ora è una combinazione di: il 67% del nostro scenario di base SOTP 2021E di 13,5 € per azione (12,4 € per azione prima); e un target P/E 2021E di 19,3x (19x prima), che porta a 10,1 € per azione (9,9 € per azione prima). In precedenza, veniva valutato Enel sulla base di una combinazione ugualmente ponderata di un SOTP 2021E SOTP di 12,4€/quota, un P/E target 2021E di 19x che porta a 9,9€/quota e un DY 2021E del 4%, che implica una valutazione di 9,3€/sh. I principali rischi, secondo Goldman Sachs, e il target di prezzo includono: prezzi più bassi delle materie prime/potenze (soprattutto in Iberia), minori rendimenti regolamentati della rete (soprattutto in Italia), minori margini di vendita al dettaglio in Italia e in Iberia, maggiori premi per il rischio paese e un continuo deprezzamento delle valute LatAm.