Öneri: AL
Kapanış (TRL) 32,28
Hedef fiyat(TRL) 46,00
Net kar üçe katladı ve tahminleri aştı – Tofaş 2021’in ikinci çeyreğinde 867 milyon TL net kar açıkladı. Konsensüs beklentisi 699 milyon TL iken, şirket geçen yılın aynı döneminde 298 milyon TL kar elde etmişti. Satışlar tahminlere paralel yükselirken, FAVÖK marjı beklentilerin üzerinde gerşekleşti.
Net satışlar %148 büyüdü – Tofaş’ın cirosu yılın ikinci çeyreğinde beklentilere paralel bir artışla 7,6 milyar TL’ye ulaştı. Yurt içi satış adedi %59 artarken ortalama satış fiyatları %34 yükseldi. İhracat adedi dörde katladı, ancak ihracat pazarlarından elde edilen araç başına ortalama gelir euro bazında %39 geriledi. Genel olarak güçlü satış hacimleri ve zayıf kur ciroya olumlu yansıdı. İhracat segmentinin toplam içindeki ağırlığı hem hacim (%25’ten %45’e) hem de gelir bazında (%37’den %46’ya) yükseldi.
Sağlam karlılık – Şirketin brüt kar marjı geçen yıla paralel %16,3 düzeyinde gerçekleşti. Güçlü yurt içi ve ihracat satışları karlılığa olumlu yansıdı. Üretilen araç başına hammadde giderleri euro bazında geçen yılki seviyesinin %2 altında gerçekleşti. Faaliyet giderlerinin ciroya oranı 150 baz puan iyileşerek %3,8 seviyesine geriledi. Çalışan başına ortalama ücretler bir önceki yıla göre %69 arttı, buna rağmen özellikle genel yönetim ve pazarlama giderlerinde iyileşmeler gözlemlendi. Bunların sonucunda şirket 1,2 milyar TL FAVÖK’e ulaştı. FAVÖK marjı geçen yılki rekor seviyenin 180 baz puan altına indi ancak beklentilerin 290 baz puan üzerinde %16,0 seviyesinde gerçekleşti. Araç başına elde edilen FAVÖK euro bazında geçen çeyreğe göre %14 arttı.
Borçluluk iyileşti – Şirketin net borcu zayıf kur etkisi ile bir önceki çeyreğe göre 263 milyon TL artışla 5,0 milyar TL’ye yükseldi. Buna rağmen, net borcun FAVÖK’e oranı 1,4’ten 1,3’e geriledi.
Değerleme – Hisse son bir yılda %40 yükseldi ve BIST-100 endeksine görece %10 daha iyi bir performans gösterdi. 2021 tahminlerimize göre 5,2 F/K ve 4,6 FD/FAVÖK çarpanlarından işlem gören Tofaş hissesinin cazip olduğunu düşünüyoruz. Hisse hem yurt içi hem de global benzerlerine göre ciddi iskontolu işlem görüyor. Hisse için 46,00 TL hedef değeri ile AL önerisinde bulunuyoruz.
Kaynak: ICBC Yatırım
