PETKM; Etilen-nafta spread’i haftalık bazda sınırlı oranda yükseldi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY6.02
Hedef Fiyat/Hisse TRY7.30
Getiri Potansiyeli 21%
Petkim tarafından paylaşılan verilere göre, etilen-nafta spread’i Ağustos ayının 2. haftasında haftalık bazda yalnızca 2,3 USD (+%0,4) artışla 597 USD seviyesine yükseldi. Nafta fiyatındaki %0,6 artışa karşılık, etilen fiyatının %0,5 artması ile spread haftalık bazda önemli bir değişim göstermedi. Haziran ayı başından Temmuz ortasında kadar 6 haftalık süreçte art arda azalan spread bu dönemde toplam 356 USD (%49) kayıpla 730,5 dolar düzeyinden 374,7 USD düzeyine gerilemişti. Sonraki 5 haftalık dönemde ise toplam 222 USD görüldü.
İlk çeyrek dönemde ılımlı dalgalanmalara karşın beklentimize paralel olarak spread’de yüksek seviyeler korunmuş ve bu dönemde de güçlü operasyonel sonuçlar elde edilmişti. 2Ç21 sonuçlarının önceki çeyreğe benzer şekilde güçlü olabileceğini tahmin ediyoruz. Petrokimya endüstrisi için genel bir karlılık metriği olan nafta-etilen spread’inin yaşanan düşüşün ardından toparlanması, 2. yarıya dair beklentiler için olumlu bir sinyal olarak değerlendirilebilir. Spread’de haftalık bazda önemli bir değişim görülmemesine karşın Şirket’in yarınki bilanço açıklaması öncesinde hissede olumlu görünümün korunabileceğini düşünüyoruz.
PETKM; 2Ç21’de beklentilerin üzerinde güçlü sonuçlar açıkladı / olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY6.02
Hedef Fiyat/Hisse TRY7.30
Getiri Potansiyeli 21%
Petkim 2Ç21’de 7,397 milyon TL gelir (Konsensus: 6,264 milyon TL, Deniz: 6,006 milyon TL), 1,869 milyon TL FAVÖK (Kons.: 1,676 milyon TL, Deniz: 1,532 milyon TL) ve 1,336 milyon TL net kar (Kons.: 1,207 milyon TL, Deniz: 1,040 milyon TL) açıkladı. Yönetim bugün saat 16:00’da ilk yarı sonuçlarına dair bir telekonferans gerçekleştirecek. 2Ç21 sonuçlarına bakıldığında güçlü talep ve düşük arz koşullarının desteklemeye devam ettiği görülmektedir. Net kar bizim tahminimizin %28, ortalama piyasa beklentisinin %11 üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerinde kısa vadede olumlu etki yapmasını bekliyoruz.
Star Rafinerisi’nden kesintisiz ve yüksek kaliteli hammadde tedarik edilebilmesi sonucunda Şirket’in brüt üretim hacmi 2Ç21’de yılık %2,1 artışla 831 bin ton düzeyinde gerçekleşti. Etilen kapasite kullanım oranı %103 oldu.
Petkim’in karlılığı açısından gösterge niteliğinde kabul edilen etilen-nafta spread’inin ortalaması 2Ç21’de önceki çeyreğe kıyasla %4 artışla 646 USD düzeyinde oluştu (1Ç21 ort.: 623 USD).
31 Mart 2021 itibariyle 4,8 milyar TL olan net borç pozisyonu 2Ç21 sonu itibariyle 4,7 milyar TL düzeyine gerilerken, net borcun FAVÖK’e oranı ise FAVÖK’teki güçlü artışa bağlı olarak 1,1x’e geriledi (Mart sonu: 1,6x).
Genel Değerlendirme: Beklentilerin üzerinde gelen güçlü 2Ç21 sonuçlarını hisse için olumlu değerlendiriyoruz. Petrokimya endüstrisi için genel bir karlılık metriği olan nafta-etilen spread’inin yaşanan düşüşün ardından toparlanması, 2. yarıya dair beklentiler için olumlu bir sinyal olarak görüyoruz. Kısa vadede olası kar satışlarının da alım fırsatı olarak değerlendirilebileceğine inanıyoruz. İlk 6 aylık dönemde elde edilen güçlü operasyonel sonuçlar ve gelecek döneme dair olumlu görünümü dikkate alarak tahminlerimizde revizyonlar gerçekleştirdik. Güncel makro tahminleri de yansıtarak PETKM’in 12 aylık hedef fiyatını 7,30 TL düzeyine yükselttik (Önceki: 7,00 TL). PETKM güncellenen hedef fiyatına göre %21 getiri potansiyeli taşımaktadır.
AGHOL; Tüm segmentlerde yıllık bazda güçlü büyüme görüldü / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY23.72
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Anadolu Grubu Holding, 2Ç21’de 20,603 milyon TL gelir, 2,912 milyon TL FAVÖK ve 198 milyon TL net kar açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Bu dönemde tüm operasyonlarda yıllık bazda güçlü ciro büyümesi dikkat çekmektedir. Operasyonel olmayan tarafta finansal giderlerin azalması da Şirket’in bu dönemde kar açıklamasında etkili olmuştur. Sonuçları hisse performansı açısından olumlu değerlendiriyoruz. İşlem gören iştiraklerinin (AEFES, CCOLA, MGROS) sonuçlarının daha önce açıklanmış olması nedeniyle güçlü sonuçların sürpriz niteliğinde olmadığını ve etkisinin sınırlı kalabileceğini tahmin ediyoruz.
Şirket’in konsolide satış gelirleri 2Ç21’de önceki yılın aynı dönemine kıyasla %37 oranında artışla 20,603 milyon TL’ye ulaştı.
Bira operasyonlarında toplam satış hacmi yıllık %3,9 artışla 10,9 mhl’ye yükselirken, satış gelirleri yıllık %32 artışla 3,457 milyon TL düzeyinde gerçekleşti.
Meşrubat operasyonlarında toplam satış hacmi yıllık %19,8 artışla 393 milyon ünite kasa olurken, satış gelirleri yıllık %61,2 artarak 5,824 milyon TL’ye yükseldi.
Migros yıllık %21,9 artışla 8,415 milyon TL ciro katkısı sağlarken, otomotiv segmentinde yıllık %58,8 artışla 1,582 milyon TL satış geliri elde edildi. Enerji ve sanayi segmenti net satış gelirleri ise yıllık %62,2 oranında artışla 475 milyon TL oldu.
Konsolide FAVÖK marjı 2Ç20’ye kıyasla önemli bir değişim göstermeyerek %14,1 seviyesinde oluştu. Şirket bu dönemde ciro artışına paralel %36 yıllık artışla 2,912 milyon TL FAVÖK elde etti.
Holding ikinci çeyrekte kur risklerini azaltma amaçlı kullandığı bazı türev ürünlerinin vadelerinin gelmesi sonucunda 128 milyon TL finansal gelir elde etti.
Haziran sonu itibariyle Holding’in konsolide net borç pozisyonu 13,491 milyon TL (1,301 milyon EUR) düzeyinde olup (Mart sonu: 14,616 milyon TL/1,494 milyon EUR) konsolide net borç/FAVÖK rasyosu 1,4x seviyesine gerilemiştir (2020 sonu: 1,5x, Mart sonu: 1,6x).
BIZIM; 2Ç21 sonuçları beklentilere paralel geldi / nötr
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY12.90
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Bizim Toptan, 2Ç21’de 1.629 milyon TL gelir (Konsensus: 1.614 milyon TL) / Deniz: 1.620 milyon TL), 75 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 74 milyon TL / Deniz: 73 milyon TL) ve 6 milyon TL net kar (Konsensus: 5 milyon TL / Deniz: 5 milyon TL) açıkladı. Şirket’in 2Ç21 faaliyet karlılığı ve net karı beklentilere paralel geldi. Sonuçların hisse performansı üzerinde nötr bir etkisinin olacağını düşünüyoruz.
Bizim Toptan 2Ç21’de gelirlerini yıllık %23 arttırarak 1.629 milyon TL’ye yükseltirken tütün ve şeker hariç satış gelirlerini de geçen yılın aynı dönemine göre %32 arttırdığı gözlemlendi. Brüt kar rakamı yıllık bazda %34’lük artışla 183 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
2Ç21 FAVÖK rakamı yıllık bazda %35’lik yükseliş ile 75 milyon TL’ye yükselirken FAVÖK marjında da yıllık 40 baz puanlık artış gözlemlenerek %4,6 olarak gerçekleşmiştir. Geçen yılın aynı dönemine göre net kar değişiminde müşteri karması değişiklikleri ve fiyat yatırımları etkili olmuştur.
2020 yılı sonunda 293 milyon TL olan net nakit pozisyonu 1Ç21’de 221 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir.
Şirket, 2Ç21 sonunda toplamda 172 mağaza ile faaliyetlerini sürdürmektedir (1Ç21: 174 mağaza).
Yönetim, 2021 yılına ait beklentilerini korudu; (i) Sigara ve şeker hariç kategorileri hariç %23-25 satış büyümesi (ii) FAVÖK marjı %4,8 (iii) 43 milyon TL net kar (iv) 1.800 Seç Marketler mağaza sayısına ulaşmayı planlamaktadır.
Genel değerlendirme: Hisse, yıl başından itibaren endeksin %15 altında getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 23.3x F/K ve 1.9x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
INDES; Satış gelirleri ve FAVÖK marjında yıllık bazda artış görüldü / sınırlı olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY5.95
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
İndeks Bilgisayar, 2Ç21’de 2,896 milyon TL satış geliri, 88 milyon TL FAVÖK ve 32 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21’de satış gelirleri ve FAVÖK marjında yıllık bazda artış görüldü. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Şirket, 2Ç21’de %99’u yurt içi operasyonlarından kaynaklanmak üzere 2.896 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %42 arttı. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %43 artmış olup 5,767 milyon TL seviyesine ulaştı.
Şirket faaliyetleri üzerinden raporlanabilir bölümlerini, bilişim teknolojisi, Telekom, lojistik ve kiralama olarak sınıflandırmış olmakla beraber, 1Y21 satış gelirlerinin kırılımına baktığımızda, bu gelirlerin tamamına yakınının Bilişim Teknolojileri ve Telekom üzerinden sağlandığı görüldü.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %61 oranında güçlü artarak 88 milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı 30 baz puan artarak %33 seviyesine yükseldi.
2Ç21’de net kar yıllık bazda %11 artarak 32 milyon TL’ye ulaştı. Yıllık bazda net kar artışının FAVÖK artışının gerisinde kalmasında artan finansman giderleri etkili oldu. Net kar marjı yıllık bazda 30 baz puan daralarak %1,1 seviyesine indi.
Şirket, 2Ç21’de 315 milyon TL net nakit pozisyonundadır.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde ve FAVÖK marjında artış izlenirken, finansal giderlerin net kar üzerinde baskı kurmasıyla net kar marjı daraldı. Net nakit pozisyonunda olmasıyla öne çıkarken cari dönemde TL cinsinden 378,3 milyon TL döviz fazlasıyla da kur riskini bertaraf etti. Hisse son 12 ayda relatif %50’nin üzerinde getiri, yılbaşından bu yana ise relatif %30 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 7,6x F/K ve 3,1x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
QUAGR; Satış gelirleri ve operasyonel kar marjlarında artış görüldü / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY13.45
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
Qua Granite , 2Ç21’de 287 milyon TL satış geliri, 94 milyon TL FAVÖK ve 93 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21’de satış gelirleri ve operasyonel kar marjlarında yıllık bazda artış görüldü. Finansal sonuçlar konsolide olup bahsi geçen sonuçlar Qua Granite altında kaydedilen bağlı ortaklıkları da kapsamaktadır. Sonuçların hisse getirisi üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Grup, 2Ç21’de %53’u yurt dışı satışlarından kaynaklanmak üzere 287 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %51 arttı. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %56 artmış olup 489 milyon TL seviyesine ulaştı.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %56 oranında artarak 94 milyon TL’ye ulaştı.
2Ç21’de net kar yıllık bazda %104 ile güçlü artarak 93 milyon TL’ye ulaştı. Yıllık bazda net kar artışının FAVÖK artışının üzerinde gerçekleşmesinde 5,9 milyon TL seviyesinde ertelenen vergi gelirlerinin desteği görüldü.
2020 yıl sonunda Net Borç/FAVÖK çarpanı 0,8x olup 2Ç21’de net borcun yıl sonuna göre 184 milyon TL’den 143 milyon TL’ye gerilemesine rağmen FAVÖK sebebiyle bu çarpan 0,9x oldu. Borçlanma makul seviyede seyretti.
Genel değerlendirme: 2Ç21’de satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında artış izlendi. Aynı dönemde, 279,3 milyon TL ihracat ve 67 milyon TL ithalat tutarı ile dikkat çeken firmada TL cinsinden 56 milyon TL döviz fazlası bulunmasıyla kur riski bertaraf edildi. Gelecek dönemlerde de ihracatın devamlılığı, kur riski için doğal hedge görevi görecektir. 5-6 Nisan tarihleri arasında halka arz edilen Şirket’in relatif performansları henüz tam anlam kazanmamakla beraber, ortalama işlem hacmi son 3 ay için 64 milyon TL, son 1 ay için ise 49 milyon TL olarak gerçekleşmiştir. Son 1 ayda nominal olarak %8 oranında, relatif %1 getiri sağlamıştır.
IZMDC; Satış gelirlerinde artış ve operasyonel kar marjlarında yıllık bazda iyileşmeler görüldü / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY2.82
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
İzmir Demir Çelik , 2Ç21’de 2,374 milyon TL satış geliri, 339 milyon TL FAVÖK ve 161 milyon TL net kar açıkladı. 2Ç21’de satış gelirleri ve operasyonel kar marjlarında yıllık bazda iyileşmeler görüldü. Sonuçların hisse getirisi üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
2Ç21’de satış gelirleri yıllık bazda %24 yükseldi ve 2,374 milyon TL seviyesine ulaşmıştır. Satışların %22’si yurtdışı satışlardan oluşmuştur. İlk 6 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %103 artmış olup 4,263 milyon TL seviyesine ulaşmıştır.
İlk 6 aylık dönem gözönünde bulundurulduğunda, düşük montanlarda enerji, liman ve gemi faaliyetleri de izlenmekle beraber satış gelirlerinin yaklaşık %92’lik bir kısmı demir-çelik faaliyetlerinden sağlanmıştır. Satış gelirlerindeki artış da yine ağırlıklı olarak yurtdışı demir-çelik satışların üzerinden sağlanmıştır. Satış gelirlerindeki artışta ton bazında satış hacmindeki artışın yanı sıra çelik üretiminin önemli sarf malzemelerinde izlenmeye devam eden artışın hammadde maliyetlerine yansıması da etkili olmuştur. İlgili artış ürün fiyatlarına da yansımıştır.
2Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %89 oranında artarak 339 milyon TL’ye ulaşmıştır. Bu artışta, satılan mal maliyetlerinin düşmesi ve operasyonel giderlerin etkin yönetimi etkili olmuştur.
2Ç20 döneminde finansman giderlerinin de etkisiyle zarar açıklayan Grup, 2Ç21’de %6,8 net kar marjı ile 161 milyon TL net kara ulaşmıştır. Yıllık bazda net kar artışında FAVÖK’ün artışının etkisi öncü etken olurken, finansman giderlerinin azalmasının da desteği görülmüştür.
2020 yıl sonunda Net Borç/FAVÖK çarpanı 7,0x olup 2Ç21’de net borcun yıl sonuna göre gerilemesi ve FAVÖK’te izlenen artışla beraber bu çarpan 2020 yıl sonuna nazaran daha makul olan 3,4x seviyesine gelmiştir.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında iyileşmeler görülmesi ve özellikle net zarar görünümünden kurtulunmuş olunması bu çeyreğin finansal hikayesinde önemli rol oynamıştır. Net borçta azalma izlenmesi olumlu görülürken TL cinsinden 2,614 milyon TL döviz açığı bulunması kur hassasiyeti yaratmıştır. Gelecek dönemlerde ihracatın artması söz konusu olur ise, kur riski için daha etkin bir şekilde doğal hedge görevi görecektir. Hisse, yılbaşından bu yana relatif %14 performans göstermiş olup son 1 ayda ise endeksin %13 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 127,7x F/K ve 8,4x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Havacılık Sektörü (THYAO TI & PGSUS TI & TAVHL TI); ABD ve Almanya Türkiye için risk uyarısını arttırdı / olumsuz
ABD Dışişleri Bakanlığı Türkiye için yeni bir seyahat uyarısı yayınladı. Bu uyarı ile Türkiye Seviye 3’ten Seviye 4’e yükseltildi; bazı bölgelerde riskin arttığı belirtilirken “Kovid-19 nedeniyle Türkiye’ye seyahat etmeyin” denildi.
Almanya da geçtiğimiz hafta artan korona virüs vakaları nedeniyle Türkiye’yi “yüksek riskli bölgeler” listesine dahil etmişti. Almanya’nın salgın hastalıklarla mücadeleden sorumlu kurumu Robert Koch Enstitüsü güncellediği listesinde, Kovid-19 vaka sayılarındaki büyük artış nedeniyle Türkiye ile birlikte ABD, İsrail, Vietnam, Kenya ve Karadağ’ı yüksek riskli bölgeler listesine almıştı.
Sektörle ilgili önceki notlarımızda, Delta varyantının sektör hisseleri üzerindeki olumsuz etkisine karşın, yolcu talebinin etkilenmediğini ve ülkeler arası yeni kısıtlar gelmediğini belirtmiştik. ABD ve Almanya’nın kararları sonrasında havacılık sektörü hisseleri üzerindeki baskının kısa vadede devam edebileceğini tahmin ediyoruz. Özellikle yurtdışı segmentin payının yüksek olması nedeniyle THY ve TAVHL’nin PGSUS’a kıyasla daha fazla etkilenebileceğini belirtelim. Halihazırda Delta varyantının global makro ekonomi üzerinde kalıcı bir hasara neden olmasını beklemediğimizi, haber akışının kısa vadeli negatif oynaklıklara neden olabileceğini değerlendirdiğimizi belirtmek isteriz. TAVHL ve PGSUS için 12 aylık hedef fiyatımız sırasıyla 33,60 TL ve 96,70 TL düzeyinde olup Şirket değerlendirmemizi AL şeklinde koruyoruz. PGSUS’un 2Ç21 sonuçlarını bugün piyasa kapanışı sonrasında açıklaması beklenmektedir.
THY’nin 2020 yılı toplam satış gelirleri 6,734 milyon USD olup, bunun 3,224 milyon USD’si uluslararası, 531 milyon USD’si iç hat gelirlerinden oluşmaktadır.
Pegasus’un 2020 yılı toplam satış gelirleri 630 milyon EUR olup, bunun 242 milyon Euro’su uluslararası, 156 milyon Euro’su iç hat gelirlerinden oluşmaktadır.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten