ALARK; 3Ç21 net karı beklentilerin hafif altında / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY10.38
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 26%
Alarko Holding, 3Ç21’de 626 milyon TL gelir, 150 milyon TL FAVÖK ve 352 milyon TL net kar (Konsensus: 399 milyon TL) açıkladı. 3Ç21 net rakamının beklentilerin hafif altında açıklanması dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Alarko Holding, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık %105 artış ile 626 milyon TL seviyesine yükseltmiştir.
Şirket’in FAVÖK rakamı yıllık bazda %32 artarak 150 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjında ise yıllık bazda 13,2 puanlık bir azalış olmuştur.
Genel değerlendirme: Hisse, yıl başından itibaren %12 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 4,3x F/K ve 1,5x PD/DD çarpanlarıyla işlem görmektedir.
BIMAS; 3Ç21 net kar rakamı beklentilerin üzerinde geldi / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY67.20
Hedef Fiyat/Hisse TRY92.80
Getiri Potansiyeli 38%
HAO 60%
Bim Birleşik Mağazalar, 3Ç21’de 17.457 milyon TL gelir (Konsensus: 17.609 milyon TL / Deniz: 17.649 milyon TL), 1.510 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 1.515 milyon TL / Deniz: 1.522 milyon TL) ve 884 milyon TL net kar (Konsensus: 748 milyon TL / Deniz: 738 milyon TL) açıkladı. Şirketin açıkladığı faaliyet karlılığı piyasa beklentisine ve bizim beklentimize paralel gelirken net kar yasal defterlerde kayıtlı sabit kıymetlerin yeniden değerlenmesiyle elde edilen ertelenmiş vergi geliri sebebiyle beklentilerin üzerinde gerçekleşti. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumlu bir etki yapacağı düşüncesindeyiz.
Bim, 3Ç21’de gelirlerini yıllık %29 arttırarak 17.457 milyon TL’ye yükseltirken brüt kar rakamını da yıllık %31 arttırarak 3.282 milyon TL’ye çıkarmayı başarmıştır. Şirket’in 3Ç21 FAVÖK rakamı yıllık %24’lük bir yükseliş ile 1.510 milyon TL’ye ulaşmış ve beklentilere paralel gelmiştir. 3Ç21 FAVÖK marjı yıllık 40 baz puan azalarak %8,6 seviyesine gerilemiştir. Şirket, 3Ç21’de net karını yıllık bazda %35 arttırarak 884 milyon TL çıkarmayı başarmıştır.
3Ç21’de FİLE mağazalarında güçlü FAVÖK ve net kar elde edilerek net karlılığa pozitif katkı sağlandı. FİLE online alışveriş platformu İstanbul nüfusunun büyük kısmını kapsarken Ankara ve Sakarya illerinde de hizmet vermeye başladığını belirtmek gerekiyor.
Bim’in 3Ç21 yılı aynı mağazalar satış, sepet ve trafik büyümesi sırasıyla yıllık %18,7, 18,6 ve %0,1 olarak gerçekleşmiştir.
Şirket, 3Ç21 sonunda yurtdışında 874 mağaza olmak üzere toplamda 10.330 mağaza sayısına ulaşmıştır. Yıllık mağaza büyüme oranı ise %13 seviyesindedir.
Genel Değerlendirme: Bim’i hızlı mağaza büyüme kası ve güçlü bilançosu ile temel anlamda beğenmeye devam ediyoruz. Buna ek olarak, 29 Ekim 2021 tarihinde Rekabet Kurumunun verdiği karara istinaden hisse üzerinde belirsizliğin ortadan kalkmasını olumlu değerlendiriyoruz. BIMAS, 12 aylık geriye dönük verilere göre 13,1x F/K ve 7,9x FD/FAVÖK çarpanları ile işlem görmektedir. Hisse için 12 aylık hedef fiyatımız olan 92.80 TL’yi AL tavsiyesi ile koruyoruz.
EKGYO; Net kar beklentilerin hafif altında / nötr
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY2.10
Hedef Fiyat/Hisse TRY3.00
Getiri Potansiyeli 43%
HAO 51%
Emlak Konut GYO 3Ç21 finansallarında 375 milyon TL’lik beklentimizin hafif altında 357 milyon TL net kar açıkladı. Şirketin 3Ç21 kar rakamı geçen yılın aynı dönemine göre %7.6 artarken, bir önceki döneme göre ise %31.2 daralmıştır. Net borç pozisyonu 4Ç20’ye göre 550 milyon TL kadar artarak 3.2 milyar TL olurken şirketin bu dönemde arsa stoğu değeri 1.1 milyar TL kadar artarak 6.8 milyar TL seviyesine yükselmiştir. Kar paylaşımlı projelerin tutarı 4.74 milyar TL, anahtar teslim projelerin tutarı 3.24 milyar TL ve tamamlanmış gayrimenkul stoğu değeri ise 2.1 milyar TL’ye ulaşmıştır. Arsa stoğunun 2.0x değeri ile ortalama 5 yıl içerisinde konuta dönüşeceği beklentisi, kar paylaşımlı ve anahtar teslim projelerin ise ortalama 2.5 yıl içerisinde şirketin gelir kalemine gireceği ve %22 sermaye maliyeti varsayımları ile Emlak Konut GYO için 11.5 milyar TL seviyesinde Hedef Net Aktif Değer ve hisse başına 3.00 TL hedef fiyata ulaşıyoruz.
Özellikle İstanbul’da projeleri bulunan şirketin, her ne kadar ön satış miktarı 2021 yılında 2020 yılına göre biraz daha yavaş seyrediyor olsa da, i) artan konut fiyatları, ii) konut stoğunun belirgin bir şekilde azalmış olması, iii) deprem endişelerinin konut tercihlerini belirliyor olması ve iv) konut kredisi faizlerindeki gerileme eğilimi ile Emlak Konut GYO’nun BIST-100 hisselerine göre daha belirgin bir hikayesi olduğunu düşünüyoruz. Bu nedenle hisse için AL olan önerimizi ve 3.00 TL hedef fiyatımızı koruyoruz.
HEKTS; 3Ç21 FAVÖK ve net karında güçlü artış / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY9.18
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 41%
Hektaş Ticaret, 3Ç21’de 526 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 513 milyon TL), 176 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 150 milyon TL) ve 84 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 71 milyon TL) açıkladı. Hektaş’a ilişkin piyasa beklentisi bulunmazken, 3Ç21’de operasyonel sonuçların yıllık bazda güçlü büyüme kaydetmesi dolayısıyla sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yapacağı beklentisindeyiz.
Hektaş Ticaret, 3Ç21’de satış gelirlerini yıllık bazda %123 artış ile 526 milyon TL seviyesine yükseltmiştir. Satış gelirlerinin yükselmesinde satış hacmi ve birim fiyatlarda artış etkili olmuştur. 2020 yılının ilk 9 aylık döneminde ise 58.599.773 kg satış miktarı gerçekleştirilmiş olup 2021 yılının aynı döneminde bu rakam 123.062.556 kg olmuştur.
3Ç21’de satış gelirlerinin %3,5’i ihracat kanalıyla gerçekleşmiştir.
Şirket’in 3Ç21 FAVÖK rakamı yıllık bazda %131 artış ile 176 milyon TL seviyesinde gerçekleşmiştir. 3Ç21’de FAVÖK marjı da yıllık bazda 1,1 puan artarak %33,5 seviyesine yükselmiştir.
Şirket’in net kar rakamı 3Ç21’de, yıllık bazda %89 artışla 84 milyon TL olarak gerçekleşmiştir (3Ç20: 45 milyon TL). 74 milyon TL seviyesinde kaydedilen net finansman gideri net karı baskılamıştır.
2Ç21 sonunda 1,135 milyon TL olan Şirket’in net borcu, 3Ç21 sonunda 1,635 milyon TL’ye yükselmiştir. Borçlanmanın artmasına bağlı olarak net borç/FAVÖK çarpanı 2Ç21 sonunda 3,2x iken 3Ç21 döneminde 3,6x seviyesine yükselmiştir.
Genel değerlendirme: Küresel ölçekte gübre fiyatları mevcut durumda Hektaş açısından destekleyici seviyelerde bulunuyor. Ayrıca, tarım gibi stratejik bir sektörde faaliyet göstermesi, güçlü büyüme hikayesi, yeni alanlarda faaliyetini genişletmesi ve portföyünü çeşitlendirmesinin de hisse performansını desteklediğini düşünüyoruz. Hisse, yıl başından itibaren bakıldığında %58 relatif getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 31,0x F/K ve 20,8x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
KCHOL&YKBNK; Koç Holding’den pay alım kararı / olumlu
Koc Holding
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY25.94
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 22%
Yapi Ve Kredi Bankasi
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY3.04
Hedef Fiyat/Hisse TRY4.20
Getiri Potansiyeli 38%
HAO 30%
Koç Holding’ten yapılan açıklamaya göre UniCredit ve Koç Finansal Hizmetler (KFS) arasında imzalanan Yapı Kredi Bankası (YKB) Pay Alım Satım Sözleşmesi uyarınca Koç Holding ön teklif verme hakkını kullanarak UniCredit’e ait YKB’nin %18’ine denk gelen hisselerini, hisse başına 2,2980 TL’den (30 Kasım 2019 tarihli sözleşmeye istinaden) alımına ilişkin kararını Unicredit’e iletmiştir. İşlem sonrasında Koç Holding’in çağrı yapma yükümlülüğü doğacaktır. Çağrı için ise fiyat;
1) Payların satışına ilişkin anlaşmanın kamuya duyurulduğu tarihten önceki altı aylık (180 günlük) dönem içinde oluşan YKB hissesinin günlük düzeltilmiş ağırlıklı ortalama borsa fiyatlarının aritmetik ortalaması olan 2,3940 TL’den,
2) Pay alım teklifinde bulunan Koç Holding tarafından, pay alım teklifini doğuran pay alımlarında ödenecek 2,2980 TL dahil olmak üzere, pay alım teklifi yükümlülüğünün doğduğu tarihten önceki altı aylık dönem içinde YKB paylarına ödenen en yüksek fiyattan olacaktır. UniCredit basın açıklamasında kalan %2’lik payını ise piyasada satmayı değerlendirdiğini açıkladı.
Haberin Yapı Kredi Bankası hissesi üzerinde olumlu etkisi olabileceğini tahmin ediyoruz. Ortaklık yapısı ile ilgili olarak kısmen hisse üzerinde baskısı olduğunu düşündüğümüz bu konunun gündemden kalkması bankanın son dönemde oldukça güçlü olan operasyonel performansının daha net bir şekilde fiyatlanmasına imkan sağlayabilir diye düşünüyoruz.
ODAS; 3Ç21’de net zarar görünümünden sıyrıldı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY1.48
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 73%
Odaş Elektrik, 3Ç21’de 413 milyon TL gelir (yıllık +%82), 112 milyon TL FAVÖK (yıllık +%76) ve 50 milyon TL net kar (3Ç20: 298 milyon TL zarar) açıkladı. Ortalama piyasa beklentisi bulunmamaktadır. Net finansman giderinde azalış görülen Şirket, geçen yılın aynı dönemindeki zarara karşılık bu dönemi net kar ile tamamladı. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu bir etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şirket, 3Ç21’de açıkladığı 413 milyon TL satış gelirinin içersisinde yer alan elektrik satışlarının %48’ini EPİAŞ ve TEİAŞ’a yaptığı satışlardan, %37’sini ikili anlaşmalardan, yaklaşık %8’ini ise serbest tüketiciye yaptığı satışlardan elde etmiştir. Satış gelirlerinin kalan kısmı ise temel olarak madencilik segmenti gelirleri, üretimden elde edilen ürün satışları ve diğer gelirlerden oluşmaktadır.
FAVÖK marjı önceki yılın aynı dönemine göre 10 puan azalışla %27,1 düzeyinde izlenmiştir.
Finansal giderler 3Ç20’ye kıyasla azalış gösterdi; kur zararı 260 milyon TL’den 67.7 milyon TL’ye gerilerken faiz giderleri de 70.7 milyon TL’den 58.8 milyon TL’ye geriledi. Finansman giderlerindeki bu azalış, 3Ç20’de izlenen net zarar görünümünden uzaklaşılmasını desteklemiştir.
3Ç21 sonu itibariyle Şirket’in 1,5 milyar TL net borç pozisyonu bulunmaktadır (1Ç21 sonu: 2,2 milyar TL, 2Ç21 sonu: 1,95 milyar TL). Net borcun FAVÖK’e oranı 3Ç sonunda 4,3x’e geriledi (2020: 7,3x, 1Ç21: 7,0x, 2Ç20: 6,5x).
Genel değerlendirme: EPİAŞ’ın 9A21 verilerinde toplam kurulu gücün %31,8 hidrolik, %25,8 doğal gaz, %11,5 yerli kömür, %9,1 ithal kömür, %10,3 rüzgâr, %7,6 güneş, %1,7 jeotermal ve %2,2 diğer enerji kaynaklarından oluştuğu izlenmiştir. 9A21’de üretimin kaynak bazlı dağılımı; %31,4 doğalgaz, %19,5 hidroelektrik, %16 ithal kömür, %13,3 yerli kömür, %9,7 rüzgar ve %9,6 diğer kaynaklar olarak izlenmiştir. 9A21’de üretim dağılımında yıllık bazda yaşanan değişiklikleri değerlendirdiğimizde, %92 artış oranı ile doğalgazda yaşanan değişim ön plana çıkarken, hidroelektrik santral üretimlerinde kurulu güç artışına rağmen kuraklığın artmasına bağlı olarak %31 oranında azalış gerçekleşmiştir. Yine aynı dönemde, kömür yakıtlı santrallere baktığımızda yerli kömür santrallerinde %15 üretim artışı, ithal kömür santrallerinde ise %11,8 üretim azalışı görülmektedir. Yerli kömür santrallerindeki üretim artışının, elektrik fiyat artışının gerisinde bir maliyet artışına sahip olan yerel kömürün oluşturduğu karlılık ortamından destek aldığını söyleyebiliriz. Bu ortamın yarattığı etkiyle, Çan‐2 Termik Santrali (330 MW) 9A21’de brüt elektrik üretimini bir önceki yılın aynı dönemine göre %13,8 oranında arttırarak 1.566 GWh seviyesine ulaşmıştır. Yerli kömürün maliyet avantajını sürdürdüğü durumda Çan-2 Termik Santrali ve ODAŞ’ın da bu operasyonlardan fayda görmeye devam edebileceğini düşünüyoruz. Ek olarak Urfa Doğalgaz Çevrim Santrali’nin Özbekistan’da faaliyete geçmesi için Özbekistan Enerji Bakanlığı ile 174 MW kurulu güce sahip bir doğal gaz kombine çevrim santrali kurulması ve santralden üretilen elektriğin dolara endeksli garantili satış fiyatı ile 25 yıl süresince satışını içeren bir anlaşma imzalanmıştı. Bu kapsamda, Özbekiskan Doğalgaz Çevirim Santrali’nin 1Ç22’de kademeli olarak üretime geçmesi beklenmektedir. Buradan sağlanacak dolara endeksli gelirin, Şirket’in operasyonel kar marjlarına olumlu yönde etki yaratabileceğini öngörüyoruz. ODAS hissesi yılbaşından bu yana endeksin %54 altında performans göstermiştir. Son 12 aylık verilere göre 14,61x F/K ve 10,24x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
ORGE; 3Ç21’de beklentilerimizin üzerinde güçlü marjlar açıkladı / olumlu
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY6.08
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 46%
Orge Elektrik, 3Ç21’de 83 milyon TL satış geliri (Deniz Yatırım: 79 milyon TL), 38 milyon TL FAVÖK (Deniz Yatırım: 26 milyon TL), ve 29 milyon TL net kar (Deniz Yatırım: 18 milyon TL), açıkladı. 3Ç21’de satış gelirleri ve operasyonel kar marjları yıllık bazda güçlü arttı ve beklentilerimizi aştı. Sonuçların hisse performansı üzerinde olumlu etki yaratabileceğini düşünüyoruz.
Şirket, 3Ç21’de taahhüt satış gelirlerinden kaynaklanmak üzere 83 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %84 ile güçlü arttı. İlk 9 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %65 artmış olup 194 milyon TL seviyesine ulaştı.
3Ç21 itibarıyla Yeni Alınan İşler toplamı 104.713.113 TL+KDV tutarındadır. Bu büyüklük 3Ç20’de 119.124.064 TL+KDV seviyesinde gerçekleşmişti. Backlog toplamı ise 3Ç21 itibarıyla 269.345.812 TL+KDV seviyesinde bulunmaktadır. Bu büyüklük 3Ç20 tarihi itibarıyla 251.958.978 TL+KDV seviyesinde gerçekleşmişti.
3Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %148 oranında güçlü artarak 38 milyon TL’ye ulaştı. FAVÖK marjı da yıllık bazda 9.8 puan artmış olup 45.9% olmuştur. Etkin maliyet yönetimiyle artan brüt kar marjı FAVÖK artışını desteklemiştir.
3Ç21’de net kar yıllık bazda %92 ile güçlü artarak 17 milyon TL’ye ulaştı.
3Ç21’de Net Borç / FAVÖK çarpanı 0,1x olup Şirket aktiflerini banka borçlanmasından ziyade özkaynaklarıyla finanse etmektedir. 7.8 milyon TL döviz fazlası bulunmaktadır.
2021 Yılsonu Beklentisi: Şirket’in ekonomik, jeopolitik ve siyasi risklerin etkisinin yeni yatırımlar ve sektör üzerindeki etkisinin minimize olması kaydıyla, almayı planladığı yeni taahhüt işlerinin realize olması halinde; hasılatında %55, faaliyet karında %55, ortalama çalışan sayısında %20 seviyesinde bir artış beklentisi bulunmaktadır.
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde ve operasyonel kar marjlarında izlenen güçlü büyüme ve ile dikkat çekmektedir. Düşük borçlanması ve TL cinsinden 7.8 milyon döviz fazlası olması ile kur hassasiyeti riskini bertaraf etmektedir. Devam eden ve yeni alınan işler gözönünde bulundurulduğunda iş akışının benzer seyrinde devam etmekte olduğu düşünülmektedir. Hisse yılbaşından bu yana relatif olarak endeksin %21 üzerinde getiri sağlamıştır, yakın döneme bakıldığında ise son 3 aylık dönemde endeksin %14 gerisinde kaldığı görülmektedir. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 6.34x F/K ve 5.37x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
PETKM; Etilen-nafta makası haftalık bazda düşüş gösterdi / sınırlı olumsuz
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY6.82
Hedef Fiyat/Hisse TRY8.85
Getiri Potansiyeli 30%
HAO 37%
Petkim tarafından paylaşılan verilere göre, etilen-nafta makası 05 Kasım 2021 tarihi itibariyle haftalık bazda 10 USD (%-2,2) düşüş ile 453 USD seviyesine geriledi. Etilen fiyatlarında önceki 1.222 USD seviyesinden 1.214 USD seviyesine düşüş görülürken (%-0,7), nafta fiyatında 2 USD’lik bir yükseliş (%0,3) yaşandı. Hatırlanacağı üzere, makas bir önceki hafta 506,2 USD seviyesinden 463 USD’ye toplamda 43,2 USD düşüş göstermişti. Etilen-nafta makasının geçen haftaki düşüşün ardından bu hafta 453 USD’ye düşmüş olmasını Petkim açısından sınırlı olumsuz olarak değerlendiriyoruz.
Etilen-nafta makasının ortalaması yılın ikinci çeyreğinde yıllık bazda %153, çeyreksel bazda %4 artışla 646,2 USD seviyesinde oluşmuştu. Haziran ayında başlayıp Temmuz başında görülen azalışın etkisiyle 3Ç21’de etilen-nafta makasının ortalaması 544,6 USD düzeyinde gerçekleşti.
Etilen-nafta makası petrokimya endüstrisi için genel bir karlılık metriği olmakla birlikte karlılık görünümü ile ilgili daha sağlıklı yorum yapmak için nihai ürün fiyatlarının takip edilmesi gerekmektedir. Belirli petrokimya ürünlerinin fiyatlarının endeksi olması açısından Platts endeksi da bu açıdan izlenebilir. Ancak söz konusu endeksin Petkim’in ürettiği ürün gamı ile birebir örtüşmediğini belirtelim.
SISE; Ortak global şirket niyet anlaşması imzalandı / sınırlı olumlu
Tavsiye AL
Fiyat/Hisse TRY8.97
Hedef Fiyat/Hisse TRY10.40
Getiri Potansiyeli 16%
HAO 49%
Şişecam, biyoteknoloji alanında faaliyet gösteren start-up 7CBasalia ile bir araya gelerek global bir şirket kurmak üzere bir mutabakat protokolü imzaladı. Böylelikle katı ve sıvı atıkların çevreye zararsız maddelere dönüşümünü sağlayan Türk teknolojisi Basalia’yı kendi tesislerinde pilot olarak uygulayacak olan Şişecam, var olan diğer 9 faaliyet alanına ek olarak ilk defa biyoteknoloji alanında araştırma geliştirme yatırımı yapmış olacak. İlk denemeler sonucu olumlu çıktıların alındığı teknoloji, Şişecam tesislerindeki pilot denemeler sonrasında Şişecam önderliğinde globalleşecek.
Her türlü atığın zararsız maddelere dönüşümünü sağlaması ile hem endüstriyel kuruluşların atık yönetiminde hem de ülke çapında yeşil şehirler yaratılmasında çözümler üreten Basalia teknolojisi için imzalanan global ortaklık niyet anlaşması, 14 ülkede üretim faaliyeti gösteren Şişecam’ın sürdürülebilirlik hedefleriyle uyumluluk gösteriyor. Sıvı atık suları tekrar kullanılabilir hale getiren ve katı atıkları organik hale getirip hidrojen gazı açığa çıkartan teknolojiye yapılan bu yatırımın Şişecam üzerinde sınırlı olumlu bir etkisi olacağı kanaatindeyiz.
YATAS; 3Ç21’de FAVÖK beklentilerin altında kaldı / sınırlı olumsuz
Tavsiye Değerlenmemiş
Fiyat/Hisse TRY13.94
Hedef Fiyat/Hisse n.a
Getiri Potansiyeli n.a
HAO 54%
Yataş Yatak, 3Ç21’de 727 milyon TL satış geliri (Konsensus: 718 milyon TL, Deniz Yatırım: 714 milyon TL), 102 milyon TL FAVÖK (Konsensus: 119 milyon TL, Deniz Yatırım: 113 milyon TL) ve 54 milyon TL net kar (Konsensus: 56 milyon TL net kar, Deniz Yatırım: 50 milyon TL) açıkladı. 3Ç21’de satış gelirleri yıllık bazda artış göstermekle beraber, operasyonel kar marjları yıllık ve çeyreklik bazda daraldı. FAVÖK altı kurumun beklentilerinden oluşan ortalama piyasa beklentisinin altında kaldı. Sonuçların hisse performansı üzerinde sınırlı olumsuz etki yapabileceğini düşünüyoruz.
Şirket, 3Ç21’de %92’si yurt içi operasyonlarından kaynaklanmak üzere 727 milyon TL satış geliri kaydetmiş olup, bu gelirler yıllık bazda %41 arttı. İlk 9 aylık dönemde ise toplam satış gelirleri yıllık bazda %67 ile güçlü artmış olup 1.875 milyon TL seviyesine ulaştı. Perakende mağaza sayısının artırılmasına yönelik hedefleri bulunan Şirket’in 3Ç21 sonunda ulaşılan mağaza sayısı 89 oldu (2020 yılsonu: 74, 2Ç21: 86). 3Ç21’de bayi olarak faaliyet gösteren mağaza sayısı ise 471’dir.
En çok satışı yapılan ürünler sırasıyla yatak, döşeme ve modüler olurken en çok satış yapılan markalar ise sırasıyla Yataş Bedding, Enza Home ve Divanev olarak gerçekleşti.
3Ç21’de FAVÖK yıllık bazda %8 daralarak 102 milyon TL seviyesinde seyretti. Bu daralmada yıllık satılan mal maliyetlerinin artmasıyla daralan brüt kar marjının etkileri görüldü.
3Ç21’de net kar yıllık bazda %22 ile gerileyerek 54 milyon TL oldu. Bu gerilemede brüt kar marjının daralmasının yanında başta pazarlama gideri olmak üzere operasyonel maliyetlerin artması etkili oldu.
Net Borç/FAVÖK çarpanı 0,7x olmak üzere makul seviyelerde seyretti. (1Ç21: 0.6x, 2Ç21: 0.7x)
Genel değerlendirme: Satış gelirlerinde artış izlenmekle beraber maliyet baskıları ile operasyonel kar marjlarında daralma izlenmiş olup FAVÖK beklentilerin altında kalmıştır. Daralmaya rağmen 3Ç21 kar marjları da olumlu bir karlılık tablosu çizmeye devam etmektedir. Hisse yılbaşından bu yana relatif olarak endeksin %10 altında performans gösterirken son 12 ayda ise endeksin %13 üzerinde getiri sağlamıştır. Geriye dönük 12 aylık verilere göre hisse 9.50x F/K ve 5.76x FD/FAVÖK çarpanlarıyla işlem görmektedir.
Kaynak: Deniz Yatırım Günlük Bülten