El binomio rentabilidad/riesgo no es atractivo.
Informe: Análisis de los resultados de Fluidra
Resultados 4T23 y guías para 2024 mejores de lo esperado
Las ventas volvieron a mostrar crecimiento en el 4T 2023 (+1%) tras un año marcado por el retroceso (-14,2%) debido a una menor demanda y a la corrección de inventarios en el canal. En términos de márgenes, tanto el Margen Bruto (56,4% vs. 51,6% en 4T 2022) como el Margen EBITDA ajustado (18,5% vs. 13,3% 4T 2022) repuntaron con fuerza en 4T 2023. Esto se debe, en parte, al mix de geografías, ya que EE.UU. aumentó su peso respecto al total de las ventas. El BNA reportado se situó en 6 millones de euros (vs -20 millones de euros 4T 2022) mientras que el ajustado asciende a 31 millones de euros (vs. 8 millones de euros 4T 2022). De cara a 2024, sus perspectivas apuntan un suave crecimiento de ventas y a una expansión de márgenes: Ventas 2.050 millones de euros/2.150 millones de euros, EBITDA ajustado 440 millones de euros/490 millones de euros y beneficio de caja neto por acción 1,07 euros/1,25 euros. Estos resultados batieron nuestras estimaciones tanto en resultados 4T 2023 como en guías para 2024.
La evolución de los resultados irá de menos a más a lo largo de 2024
En 2024 veremos un punto de inflexión para la compañía, que deja atrás un proceso de normalización, tras los fuertes crecimientos de ventas/márgenes en 2020/2021, y sigue avanzando con su plan de simplificación. Esto no será inmediato, ya que el 1T 2024 no será fácil por una serie de factores. En EE.UU., el tiempo no está siendo favorable, tal y como anticipa tanto Fluidra como su principal distribuidor en EE.UU. (Pool Corp). En Europa, el inicio de año tampoco está siendo especialmente bueno en términos de demanda. Los consumidores siguen mostrando cautela a la hora de adquirir los productos más discrecionales. El mal tiempo en EE.UU. podría afectar al mix de ventas por geografías, el cual repercutiría en los márgenes, ya que EE.UU. es la geografía con los márgenes más altos. El año irá mejorando progresivamente a medida que nos adentremos en la temporada de piscinas. Estimamos un ligero crecimiento (+2%) para el conjunto de 2024 con una expansión de margen EBITDA ajustado de +110 p.b. (hasta 22,8%). En paralelo, seguirán reduciendo el nivel de deuda/EBITDA ajustado (2,3x 2024e). Por tanto, el aspecto fundamental mejora.
No vemos catalizadores a corto plazo. Bajamos la recomendación a vender
Tras revisar de nuevo nuestras estimaciones, confirmamos el precio objetivo preliminar publicado en nuestro informe diario inmediatamente después de conocerse los resultados del 4T 2023. Estos fueron mejores de lo esperado, lo que nos llevó a mejorar nuestras estimaciones, elevar el precio objetivo hasta 21,3 euros/acción (desde 19,5 euros) y subir nuestra recomendación a comprar (desde vender). Tras haberse consumido el potencial de revalorización estimado, revisamos a la baja nuestra recomendación: vender (desde comprar). Para encontrar potencial, la Compañía debería superar nuestras estimaciones de Ventas (TAMI estimada 2023/2028 +4,6%) o de margen EBITDA ajustado, para el cual estimamos una expansión desde 22,8% 2024e hasta 24,0% 2028e. A corto plazo, no encontramos ningún catalizador que pueda impulsar la cotización.
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