La compra de Neptune Energy por Eni será un festival del regateo
Ofrece 5.600 millones de dólares, mientras que los dueños querían sacarla a Bolsa en 2021 por 10.000 millones
Eni busca una ganga en el Mar del Norte. Estudia una oferta por la petrolera-gasista Neptune, por 5.000-6.000 millones de dólares. Dado que los dueños, CVC, Carlyle y China Investment Corporation, querían en 2021 sacarla a Bolsa por 10.000 millones, podría tener que regatear.
A priori, puede defender un precio reducido. Reino Unido acaba de ampliar su impuesto sobre las ganancias inesperadas de los perforadores de la zona hasta 2028. El riesgo de recesión reducirá la demanda de crudo, y el precio de los combustibles fósiles. Y Eni puede argüir que tiene experiencia en la zona.
Vår, la petrolera-gasista de 9.000 millones en la que Eni tiene un 63%, salió a Bolsa a principios de año. Los altos precios de la energía hacen que pueda obtener 8.800 millones de ebitda este año. Si se añade su deuda neta de 2.500 millones, el negocio solo vale 1,3 veces el ebitda.
Neptune obtuvo 2.900 millones de ebitda en los primeros nueve meses, más del doble que un año antes. A ese ritmo, podría generar 3.500 millones este año. Con el múltiplo de Vår, Neptune valdría 4.600 millones incluyendo deuda, y su capital apenas 4.000 millones. Incluso sin la historia de la OPV, se puede ver por qué Neptune podría decir que no.
Puede sostener que está menos concentrada que Vår, con un tercio de su producción en Noruega y un décimo en Reino Unido. Grupos diversificados como Shell cotizan a más de 3 veces su ebitda. Además, la opción de que Eni engrane Vår con Neptune implica una prima de control para reflejar las probables sinergias. Por último, el 75% de su producción es de gas, que emite menos carbono, así que Neptune también podría valer más para Eni, que quiere elevar su cuota de gas hasta el 60% en 2030.
Fusiones recientes también pueden ayudar a Neptune. Chevron y Exxon vendieron sus activos en el Mar del Norte con valoraciones de 10-15 dólares por barril de reservas probadas y probables. El valor de 5.600 millones de la oferta de Eni equivale a solo 9 dólares/barril (Neptune tenía 604 millones de barriles de reserva en 2021). Para llegar al punto medio, Eni tendría que ofrecer al menos 7.000 millones.
Los autores son columnistas de Reuters Breakingviews. Las opiniones son suyas. La traducción, de Carlos Gómez Abajo, es responsabilidad de CincoDías